文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可(kě)能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

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　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但是(shì)因为按(à清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢n)揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加大

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