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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duìMedical staff可数吗，stuff)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格回(huí)落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环比走平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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