4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业服务新(xīn)增就(jiù)业分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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