4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低谢霆锋资产有百亿吗位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度(dù)之(zhī)一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱(ruò)于非农就业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节(jié谢霆锋资产有百亿吗)性有关》

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