大家周末好，先来看(kàn)下重要(yào)消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高战备状态(tài)，紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南(nán)通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔(ěr)维(wéi)亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃(wò)北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃(wò)阿族警(jǐng)察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被科(kē)索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索沃战争(zhēng)结(jié)束后(hòu)由(yóu)联合(hé)国托管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维(wéi)亚始终坚(jiān)持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期(qī)上行！这一数据创年内(nèi)新(xīn)高，美联储(chǔ)年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物(wù)价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食物和能(néng)源后(hòu)的核心PCE物价指数(shù)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济(jì)周期相关(guān)的通胀(zhàng)压力的周期性(xìng)核(hé)心PCE仍然非常高，处(chù)于(yú)1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货(huò)合(hé)约交易商周五加(jiā)大了(le)对美联储将继续加息的(de)押(yā)注(zhù)，数(shù)据(jù)公(gōng)布后，这些合(hé)约的隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会(huì)议(yì)上将基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们一直坚信，美(měi)联(lián)储今年将多(duō)次降(jiàng)息。但(dàn)他们(men)最终(zhōng)承认，基于对期货(huò)的押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前的(de)预期(qī)。强劲的经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的(de)缓解降低了今年降(jiàng)息的可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计(jì)联邦基金利率将在2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化(huà)工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略(lüè)显分化。期(qī)货日报记者(zhě)观察到(dào)，煤化工(gōng)品(pǐn)种无论是(shì)下跌幅度，还是下行大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗斜率，均(jūn)大于油(yóu)化工(gōng)品种。以PTA等原(yuán)料成(chéng)本端为(wèi)原油的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，在原(yuán)油(yóu)下跌幅度(dù)不大的情况下，跌(diē)幅(fú)较小(xiǎo)；而以尿(niào)素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国(guó)投安信期货能(néng)源首席分析师高明宇解释说，终端(duān)产品(pǐn)这一(yī)分化的根(gēn)源还(hái)是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能(néng)源危(wēi)机在期货市场(chǎng)的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起(qǐ)市场进(jìn)入(rù)衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交(jiāo)易的(de)中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内部来看(kàn)，前期原油价格的下行(xíng)已(yǐ)触碰到中东主要产油国的(de)财政盈(yíng)亏平衡成本、页(yè)岩油生产(chǎn)商边际(jì)产油(yóu)成本、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩(yán)油非常规能源(yuán)产量增速持续(xù)不达预(yù)期的情(qíng)况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度推动原油供给(gěi)约束的兑(duì)现(xiàn)，在能(néng)源(yuán)品的下(xià)行(xíng)趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应(yīng)减(jiǎn)量率先(xiān)发生，价(jià)格(gé)也(yě)率先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西(xī)主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的(de)情况(kuàng)下(xià)供应有增(zēng)无(wú)减，宽松的供需面持续(xù)带(dài)动产业链各环节累库，价(jià)格(gé)下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于(yú)震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析(xī)师刘(liú)书源(yuán)表示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场(chǎng)而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究(jiū)院上海分(fēn)院负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺乏利好驱动(dòng)，消(xiāo)息面无利好刺激，导致(zhì)行情持续低迷(mí)。国内煤炭市(shì)场(chǎng)供应存在保障，在(zài)进(jìn)口煤增加的情况下(xià)，市场可流(liú)通货(huò)源(yuán)充(chōng)裕(yù)，今(jīn)年受到天气因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速或(huò)放(fàng)缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成本端难以(yǐ)提供有力(lì)支(zhī)撑。加之煤化工整体需(xū)求端不佳，高温雨季部(bù)分(fēn)区域需(xū)求(qiú)受到影响。需求处(chù)于季节(jié)性淡季(jì)，下游用煤企业(yè)库存水平偏高，价格承压(yā)下(xià)行，煤化工受到(dào)成本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观需求(qiú)弱势以及自身品种的产能投(tóu)放(fàng)周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端(duān)工厂，在经历(lì)疫情(qíng)几(jǐ)年之后，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以终端(duān)产品的需求(qiú)并没有因(yīn)疫情解(jiě)封后，出现显(xiǎn)著恢(huī)复。叠加近期(qī)港(gǎng)口和坑口煤(méi)价加速下跌(diē)，导(dǎo)致煤化工品种的(de)估值中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解(jiě)到(dào)，随着煤炭的(de)大(dà)幅走弱(ruò)，目前(qián)甲醇企业亏损较(jiào)之前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端(duān)松动，但(dàn)煤化(huà)工品种(zhǒng)自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格同(tóng)步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度大于原(yuán)料端，利润修复(fù)过程中止(zhǐ)。“今(jīn)年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行业(yè)整体处于(yú)不景(jǐng)气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价格不断创下新低，部分地区现货价格回到(dào)历(lì)史低位(wèi)，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并(bìng)没有随着煤价回落、采购成本下(xià)降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论(lùn)亏损幅(fú)度(dù)较大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲醇价格太低，出现(xiàn)停车或(huò)者降(jiàng)负(fù)的消息(xī)，后续(xù)值得持(chí)续关注这一问题。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍认(rèn)为，短期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期的迹(jì)象。“经历(lì)过前几年(nián)的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素(sù)的产能不断扩张，当前下游的需求难(nán)以(yǐ)匹配新增(zēng)的产能(néng)，未来其价(jià)格可能在1—2年(nián)都维持(chí)较(jiào)低水平，从而(ér)开启倒逼(bī)上游降负或者去产(chǎn)能的阶(jiē)段，后续(xù)大(dà)概率是一个产能的上下游再平(píng)衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在(zài)夏(x大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗ià)聪聪看(kàn)来，煤化工能否(fǒu)走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢(huī)复情(qíng)况，下半(bàn)年部分(fēn)品种面临(lín)较大投(tóu)产压力，进口体(tǐ)量(liàng)大的品种(zhǒng)将受到(dào)低价(jià)进口(kǒu)货(huò)源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化(huà)工行情(qíng)难(nán)有起(qǐ)色，即使存在(zài)上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势主要(yào)还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬的(de)走(zǒu)势，受(shòu)到(dào)供需基(jī)本面收紧的(de)前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商(shāng)品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价(jià)和G7在(zài)其年度领导人(rén)会议上承诺将加大(dà)力度打击俄(é)罗斯逃(táo)避(bì)其石油和燃料出口价格上限的行为都对于油(yóu)价起到提振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球(qiú)原油供(gōng)需将(jiāng)进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最新月报预(yù)计今年(nián)全球需求(qiú)同比增加220万(wàn)桶/日，主要(yào)来(lái)自于中(zhōng)国需求(qiú)复苏(sū)的(de)持续；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国即将(jiāng)进(jìn)入夏季(jì)汽(qì)油(yóu)消费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工(gōng)较(jiào)煤化(huà)工较强的关键原因还(hái)是在于(yú)原料端。在(zài)杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大(dà)幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要(yào)源自原油进口的(de)大幅下降和随着(zhe)出行旺季来临显著增长的(de)需求；包(bāo)括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存均出现不同(tóng)程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗斯减(jiǎn)产不(bù)及预期，但沙特能源部长发(fā)言力(lì)挺(tǐng)油价(jià)，市场计价(jià)OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下(xià)半年全球(qiú)原(yuán)油平衡表。但在(zài)美国债务上限谈判达成(chéng)一(yī)致前(qián)，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会(huì)影(yǐng)响市场情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市(shì)场需关注美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目(mù)前油(yóu)价被市场接受(shòu)度提升，预计(jì)6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格(gé)水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚(jù)乙烯(xī)自身现(xiàn)货(huò)价(jià)格(gé)表现更弱，因而以(yǐ)原(yuán)油折算成(chéng)本的加工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利(lì)好已(yǐ)进入(rù)兑现期(qī)。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄(é)罗(luó)斯的减(jiǎn)产已在原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及(jí)3月末(mò)起暂停的伊(yī)拉(lā)克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向(xiàng)原油出(chū)口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的(de)原油(yóu)供应(yīng)构(gòu)成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再次(cì)对(duì)原油市场(chǎng)做空者(zhě)发出警告，面对欧(ōu)美银(yín)行业危(wēi)机(jī)和美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)谈判(pàn)带(dài)来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去(qù)库预期(qī)仍(réng)将(jiāng)为(wèi)原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制(zhì)强于(yú)煤制(zhì)的(de)可(kě)能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原(yuán)料价(jià)格表现(xiàn)上，目前国(guó)内(nèi)煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤炭(tàn)价(jià)格下行的趋(qū)势依(yī)然存(cún)在。原油方(fāng)面(miàn)，夏(xià)季(jì)是成品(pǐn)油消费(fèi)高峰，因此(cǐ)油价往(wǎng)往(wǎng)容易获得(dé)支撑。因此，成(chéng)本(běn)端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明(míng)宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效(xiào)去化(huà)，或低价格(gé)刺激内产、进口兑现减量(liàng)预(yù)期之(zhī)前，油(yóu)化(huà)工结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍(réng)然有(yǒu)望延续。

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