若按邹伟民的说法(fǎ)，传艺科(kē)技在上述的54亿元(yuán)资金外(wài)，还需要更多资金，仅另(lìng)外8GWh钠电(diàn)池就需要(yào)40亿元的投入(rù)。

　　但现实是，传(chuán)艺(yì)科技主营式微，年赚1亿元的盈利水(shuǐ)平(píng)显然难(nán)以撬动动辄几(jǐ)十亿的(de)项目(mù)。

　　传艺科技主营(yíng)输入(rù)类(lèi)设备(bèi)和印(yìn)制电路板（PCB）两大(dà)类消(xiāo)费电子零(líng)组件，具体包括笔记本(běn)/台式机(jī)电(diàn)脑(nǎo)键盘、触控模组(zǔ)和鼠标等输(shū)入类设备及(jí)通讯(xùn)用板、消费(fèi)电子、计(jì)算(suàn)机用板等(děng) PCB 产品。

　　2017年上市以来公司经营规模(mó)不断扩大，营(yíng)收从2017年的6.69亿(yì)元起步(bù)，逐年递(dì)增(zēng)，到2022年达到19.99亿元，翻了近3倍。但盈利并未同(tóng)步，上市当(dāng)年公司归母净利润就下滑13.60％，只(zhǐ)有(yǒu)7776.63万元。之后随着行业式(shì)微(wēi)，公司盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平起起伏伏，到(dào)2022年也仅(jǐn)1.15亿元(yuán)，相较于2017年仅增长了47.90％。而早在2016年，公司(sī)盈利就(jiù)已经达到了9000万元，净利润增(zēng)长乏力可(kě)见一斑。

　　传艺科技业绩变动情况，来源：wind

　　盈利陷入瓶(píng)颈，账上的资金也并不宽裕(yù)。2022年，公司经营活动(dòng)产生的现金流(liú)量净额4.46亿元(yuán)；截至去年末(mò)，公(gōng)司货币资金仅2.87亿元，短(duǎn)期借款8.41亿(yì)元；应(yīng)收账款5.90亿元，应付账款(kuǎn)4.56亿元。

　　那(nà)两年半(bàn)内要拿出54亿(yì)元乃至(zhì)94亿(yì)元以(yǐ)上的资金投资(zī)钠电，钱从哪里来(lái)？

　　在2022年7月9日给深交所的回函中，传艺科技(jì)曾(céng)详(xiáng)细披露(lù)过2GWh项(xiàng)目资金来源(yuán)：截(jié)至2022年5月(yuè)31日，公司可(kě)用于钠离子(zi)电池项目的自(zì)有资金(jīn)仅1.61亿元，银行授(shòu)信未(wèi)使用额度10.27亿元，足见其在投资钠电项目时自有资(zī)金的“捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘”。

　　来源：传艺科技给深(shēn)交所的回函

　　很明(míng)显，一(yī)开始规(guī)划的一(yī)期2GWh产能，传艺科技(jì)就(jiù)是准备靠银行贷(dài)款解决。后一(yī)期(qī)产(chǎn)能增加到4.5GWh，投资额增(zēng)加10亿(yì)元(yuán)左右，同样仰仗银行(xíng)贷款。今年3月30日(rì)公(gōng)司公告称，传艺科技(jì)及子公司拟向工商银行、农业银(yín)行(xíng)等(děng)组成的联合银团申(shēn)请不超过20亿元的项目贷款(kuǎn)，用于(yú)公(gōng)司钠电池项(xiàng)目。根据最新的(de)调研记录，“截(jié)至目前，牵头银行已(yǐ)审批(pī)通过，参团(tuán)银(yín)行处于正常的审批流程(chéng)中。”

　　一期靠贷款，二期(qī)谋(móu)定(dìng)增。今(jīn)年(nián)3月(yuè)30日，公司披露《2023年度向特定对象(xiàng)发行股票预案(àn)》，拟募(mù)资不(bù)超过30亿元，其中的24亿元拟投(tóu)入钠(nà)电池制(zhì)造(zào)二期项目，剩余6亿元补(bǔ)流。

　　根(gēn)据测算，二期5.5GWh项目总投资(zī)额为(wèi)27.47亿元，除了定增(zēng)的24亿元外，还有3.47亿元的(de)缺(quē)口(kǒu)。而为(wèi)补(bǔ)这部(bù)分缺(quē)口，传艺科技甚(shèn)至将2020年定(dìng)增募投资金中的1.75亿元变更用于该项目。

　　简单(dān)加总便(biàn)知，家(jiā)底(dǐ)不厚(hòu)，传艺(yì)科(kē)技10GWh钠电项目只(zhǐ)能(néng)依赖融资。至于上(shàng)述邹伟(wěi)民(mín)公开演讲(jiǎng)时提到的另外8GWh的项(xiàng)目(mù)资金来源(yuán)，钛媒体(tǐ)APP向公司(sī)求证，但截(jié)至发(fā)稿，仍未获(huò)回复。

　　锂价(jià)暴跌，钠电还(hái)有优势吗？

　　“今(jīn)年(nián)销售(shòu)不(bù)低于10亿元，整个钠电池全供(gōng)应链项目计划到2024年末全部竣工投产，达产(chǎn)达效后，可实(shí)现年(nián)销售250亿元。”若传艺科技的钠电项目真如邹伟民在近(jìn)日(rì)的(de)演讲中所言照进现(xiàn)实，几年后公司营收将在当前(qián)基础上(shàng)翻十(shí)几倍。但(dàn)近来腰斩的股价显示，市场对这个故事并不再买账，除了资金实力有限(xiàn)公司外，核心还在(zài)其(qí)大干(gàn)快上后产能如何消化的问题(tí)。

　　毕竟，在(zài)钠电池商业(yè)化(huà)元(yuán)年的(de)2023年，包括宁德时代、中科海(hǎi)纳、亿纬锂能、雅迪等诸(zhū)多(duō)巨头在内，已纷(fēn)纷发产(chǎn)品、量产并大建产能，竞争者初(chū)露威胁，赛道已然开始拥挤。

　　尽管就披露的参数和性能(néng)来(lái)看(kàn)，传艺钠电的钠电池与(yǔ)巨头(tóu)们(men)不(bù)相上下，但宁(níng)德时代落(luò)地奇瑞车型、华(huá)语新能源配套雅迪极钠S9等表明，大佬(lǎo)们已(yǐ)经走在前面，率先在两轮电动车(chē)和低速电动车(chē)领域(yù)实现装车应用。而(ér)传艺科技除了(le)在岁末(mò)年初公告(gào)与中祥航业、江(jiāng)苏新能源、德博新(xīn)能源签(qiān)订项目合(hé)作或战略(lüè)合作协议外(wài)，并未官宣重点客(kè)户(hù)。

　　每每有投资(zī)者问及客户(hù)情况时，公司都以“目前(qián)订(dìng)单下游运(yùn)用覆盖储能(néng)、低(dī)速电动车及电动(dòng)工(gōng)具等多个领(lǐng)域”“公司钠离子电池送样后客户的(de)反馈普遍较为良好，并已与多名客(kè)户签订了(le)销售订单”“公司已与(yǔ)多家知名两轮(lún)电动车品牌开展送(sòng)样(yàng)和合作(zuò)意(yì)向洽谈等(děng)工作(zuò)”等进行回复。至于具体的客户(hù)名(míng)称和订单金(jīn)额，一(yī)直语(yǔ)焉不详。

　　且2023年，钠电池产(chǎn)能(néng)落地(dì)正数倍级增长。上海钢联新能源事业部钠电池分(fēn)析师汪奇告诉钛媒体APP，2022年钠(nà)电池项目落(luò)地产能有3GWh左(zuǒ)右，预计2023年(nián)落地产能(néng)将达(dá)到13-15GWh。ICC鑫椤资讯(xùn)最新发(fā)布数据则称(chēng)，到(dào)2023年(nián)底，预计钠(nà)电池产能将增加(jiā)至21GWh。无论是哪(nǎ)种预测，今年钠电池落地产(chǎn)能(néng)大幅增加已可预见(jiàn)。

　　“参考锂电池行业产(chǎn)能利(lì)用率，钠(nà)电池落地的产(chǎn)能(néng)中可以实现装(zhuāng)机的在4-5GWh左右，而(ér)铅酸电池(chí)的市(shì)场规(guī)模接近40GWh。前期用于两轮车的钠电池不到5％，后面(miàn)成本降下来才(cái)会有较大比例(lì)的替代。”汪奇认为，今年钠(nà)电池只(zhǐ)会(huì)小(xiǎo)批量应用到(dào)多元化场景。

　　然传(chuán)艺科技却(què)十分自信，其在(zài)调(diào)研(yán)记(jì)录中预(yù)测(cè)，预计(jì)2023年公(gōng)司实际出(chū)货量在(zài)2GWh-3GWh，相(xiāng)当(dāng)于其占(zhàn)去了2023年钠电池市(shì)场的绝大部分份额(é)。

　　来源(yuán)：传艺科(kē)技2023年1月(yuè)9日(rì)投资者关(guān)系活(huó)动记(jì)录表

　　需要注意的是，沉(chén)寂多年(nián)的钠(nà)电池是在此前锂价飙涨的(de)背景下(xià)作为“替代(dài)”而被推到台(tái)前的，去年底以来(lái)，碳(tàn)酸锂价格(gé)持续下行，4月20日电碳(tàn)价(jià)格均价(jià)已经(jīng)跌至18万元/吨。一时间(jiān)，锂价持续下(xià)跌会否影(yǐng)响钠电池商业(yè)化(huà)进程的讨论(lùn)甚嚣尘(chén)上。

　　中科院院士欧阳明高近日就表示：“钠电池能(néng)够起到对锂电池的平衡作用，平衡锂价，保证锂(lǐ)资源的供应安(ān)全，不太可能成为(wèi)主流。锂价(jià)一(yī)便宜，就会让钠离子的发展(zhǎn)陷入被动。”但他也强调(diào)，“钠离(lí)子(zi)技术一定要发展，因为它是锂离子电池的一个有益的(de)补充。”

　　汪(wāng)奇称，锂电和(hé)钠电(diàn)建设成本接(jiē)近，目前(qián)三元钠(nà)电量(liàng)产的生产成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电池在0.5元/Wh左右。其进一步向钛媒体APP分析，“钠(nà)离(lí)子电池性能(néng)比较接(jiē)近磷酸铁(tiě)锂电(diàn)池，高能量密度的也接近三元523电池。目前电碳价(jià)格下跌(diē)至(zhì)16-18万(wàn)元(yuán)/吨(dūn)，锂电池成(chéng)本大幅下降40％以上，所以目前已经和钠电池成本基本相当(dāng)；而由于锂原料(liào)价格大幅下降，目(mù)前铁锂和锰酸锂等(děng)电(diàn)池成本(běn)已经优于钠电池。今年碳酸锂价格(gé)在20万以(yǐ)下(xià)时，锂电池对钠电池有明显优势(shì)。”

　　当然，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为钠电池还(hái)有降本(běn)的空间。兴储世纪总裁助理刘继茂就告诉钛媒体APP，“待产业链完善后，规模量(liàng)产后钠离子电池正、负极(jí)材料价格可降(jiàng)至5万元/吨(dūn)甚(shèn)至(zhì)以下，钠离(lí)子(zi)电池的理论BOM成本将低至0.40元/Wh。长期来看碳酸锂(lǐ)存在降价(jià)可能，但只要碳酸锂(lǐ)价格高于15万元/吨，钠(nà)离(lí)子电(diàn)池的成(chéng)本(běn)优势就依然存在(zài)，并且随着技术不断发展、产业不断成熟(shú)，钠离子电池的降本空间有望进(jìn)一步打开，该(gāi)成(chéng)本临界点仍有进一(yī)步(bù)下探的可能。”

　　汪奇也称(chēng)，明年(nián)钠电产(chǎn)业(yè)规模化完成后，能和锂离子电池的(de)成本拉开(kāi)差距，接近铅酸电池的(de)成本。但能量密度(dù)的限制(zhì)，使得碳酸锂价格在15万以上时(shí)，成熟(shú)后(hòu)的钠离子(zi)电池(chí)有一定优势；碳(tàn)酸锂价格在10万左(zuǒ)右及(jí)以(yǐ)下时，钠离(lí)子(zi)电池在动力领域优势较小(xiǎo)。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，包括(kuò)传艺科技在(zài)内，诸多(duō)入局钠(nà)电池的(de)企业都言(yán)锂价下跌无碍钠电池商业化(huà)进程。但(dàn)随着锂价持续(xù)下降，钠电池利润率下降或也是必然的(de)。

　　以(yǐ)传艺科技为例(lì)，其在(zài)1月9日的调研记录(lù)中曾(céng)表示(shì)，公司钠(nà)电(diàn)池定价(jià)主要根据碳酸锂的价格(gé)，一般给到客户(hù)的(de)价格比磷酸铁(tiě)锂便宜25-30％，且定价(jià)会随碳酸锂价(jià)格波(bō)动而波动。

　　缺乏长远投资定力 过往项目频(pín)频“跳票”

　　资金和产能消(xiāo)化之外，市场还担(dān)忧传艺科技项目投(tóu)资的定力。

　　尽管公司对进军(jūn)钠(nà)电领域雄心(xīn)勃(bó)勃，然而钛媒体APP梳理其过往投资履历发现，传(chuán)艺(yì)科(kē)技(jì)在投资上缺(quē)乏长(zhǎng)远定力，临时(shí)“跳(tiào)票”甚至终止(zhǐ)募投计(jì)划可谓“家(jiā)常便饭”。

　　2017年4月，传艺科技IPO募(mù)资4.81亿元(yuán)，其中将2.98亿(yì)元(yuán)投向FPC生产项目(mù)，9418.08万元(yuán)投向薄膜线路板生产(chǎn)线技改并扩产项目。然2018年4月(yuè)公司(sī)就变更(gèng)募资用(yòng)途(tú)，将FPC生产项目未用的资金1.20亿元和(hé)1.04亿元分别用(yòng)于3D玻璃面板生产项(xiàng)目、轻薄(báo)型键盘生产项目，已经使用了(le)7737.67万(wàn)元募资的(de)FPC生产项目则被终止。

　　2019年8月，又将薄膜线路板生产线技改并(bìng)扩产项(xiàng)目(mù)的实(shí)施地点从一厂搬迁至二厂(chǎng)；2021年6月，再将该项目的实施地(dì)点(diǎn)变(biàn)更为重庆市合川(chuān)区工(gōng)业园区核心区(qū)高阳(yáng)路30号(hào)，实施主体则从传艺科(kē)技变(biàn)为全资子公司重庆营志。

　　2020年12月，IPO募投项目则(zé)再生变。公司终止实施3D玻璃(lí)面(miàn)板生产项目（已投入募资7445.13万元(yuán)），并将(jiāng)该项目剩余资金全(quán)部投入轻薄(báo)型(xíng)键盘生产项目的(de)建设，并将后者的产(chǎn)能从(cóng)1600万台(tái)提升至2240万台。

　　2020年8月，传(chuán)艺科技再融资，定增募(mù)资(zī)6亿(yì)元，其(qí)中的4.20亿元用于(yú)年产18万平方(fāng)米(mǐ)中高(gāo)端(duān)印制电路板建设项目。但次(cì)年6月，公司将该项目中的SMT工序(xù)实施地(dì)点(diǎn)由江苏省高邮(yóu)市经开区凌(líng)波路(lù)33号改建至江苏省高邮市经开区凌波(bō)路49号的闲置厂房；2023年3月，传艺科(kē)技再“变卦(guà)”，又(yòu)将该项(xiàng)目剩余募资（已(yǐ)投入募资2.41亿元）1.75亿元变更用于(yú)投入“钠离子电池制造二(èr)期5.5GWh项目”。

　　频(pín)频(pín)变更募投计划(huà)的(de)地点、资金(jīn)乃至项目，直接的后(hòu)果就是(shì)原有的投入打水飘、投资(zī)效率(lǜ)低(dī)下以及(jí)建成项目实际效(xiào)益与预计(jì)天差地别(bié)。

　　根(gēn)据招(zhāo)股(gǔ)书，薄膜(mó)线路(lù)板生产线技改(gǎi)并扩产项(xiàng)目建设期仅12个月，达产年可实现销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入2.24亿元。定期报告显示(shì)，2018年6月(yuè)30日，该项目就已经建成。但2019年-2022年，该(gāi)项(xiàng)目的效益分(fēn)别(bié)仅283.41万(wàn)元、447.55万元、948.94万(wàn)元和2599.93万元。

　　而(ér)根据定增方案，年(nián)产18万平方米(mǐ)中高端印(yìn)制电路板建设项目(mù)建设(shè)期也仅(jǐn)12个月(yuè)，预计达产年实现营收7.48亿元，项目净(jìng)利润(rùn)1.31亿元(yuán)。然两年(nián)多时间过去了(le)，截至(zhì)2022年12月31日，该项目投资进度也仅57.26％。2021年(nián)、2022年该项目效益分别为(wèi)-1091.61万元、2300.17万元，与当初的预期相去甚远。

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