来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段国内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景72小时是几天，72小时是几天几夜气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速(sù)，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气(qì)度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石化(huà)链条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)业(yè)恢复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备产成品库(kù)存(cún)增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌(diē)172小时是几天，72小时是几天几夜.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克称(chēng)，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一段时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通(tōng)过了(le)一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和公平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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