金(jīn)融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)随性是什么意思，女人随性是什么意思>

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又(yòu)带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还(h随性是什么意思，女人随性是什么意思ái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上(shàng)需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落(luò)是因(yīn)为经济基(jī)本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能(néng)力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据(jù)发(fā)布会(huì)上(shàng)，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求(qiú)或(huò)供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市(shì)场(随性是什么意思，女人随性是什么意思chǎng)转向三(sān)个原因。经济预(yù)期(qī)在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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