原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共(gòng)同主题是去(qù)库(kù)存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正(zhèn洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤g)在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发展的企业(yè)，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如(rú)既(jì)往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持(chí)续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品的(de)名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业(yè)销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市(shì)场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二(èr)级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升(shēng)级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过(guò)年报(bào)，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一(yī)季(jì)度末，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不(bù)应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大(dà)，对白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复(fù)苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中小企业(yè)仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平(píng)台(tái)回答投资者关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来(lái)看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其(qí)中最关键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需(xū)库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消(xiāo)化得快(kuài)，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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