原本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)却又一次(cì)集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力(lì)足够强大(dà)，经(jīng)营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背(bèi)，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后(hòu)消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全(quán)价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续保持(chí)结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而(ér)基于(yú)品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快(kuài)形成(chéng)，中国(guó)酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川(chuān)七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块(kuài)的二(èr)级梯队，都(dōu)是(shì)在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上(shàng)年同期(qī)相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过(guò)年(nián)报(bào)，白酒的(de)高(gāo)库(kù)存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到(dào)一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的(de)变化(huà)，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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