5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则e-height: 24px;'>凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积(jī)极(jí)推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发(fā)挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行(xíng)情明显，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本(běn)身基本(běn)面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本(běn)面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就是今年(nián)以数(shù)字经济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有国央(yāng)企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务(wù)导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一(yī)定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很(hěn)大(dà)的认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该(gāi)是注(zhù)重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结(jié)论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的(de)市场和(hé)经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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