原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于(yú)新一(yī)轮(lún)调整周期(qī)的(de)白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的(de)数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在(zài)2022年首(shǒu)次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化(huà)，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特(tè)征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长(zhǎng)的(de)发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以超两位(wèi)数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也(yě)正是(shì)因(yīn)为(wèi)产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是(shì)企(qǐ)业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的(de)二(èr)级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(y预期收益率计算公式 预期收益率是什么íng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院(yuàn)专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi预期收益率计算公式 预期收益率是什么)常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正(zhèng)轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加速(sù)去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍然会(huì)预期收益率计算公式 预期收益率是什么面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台回(huí)答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的(de)事(shì)实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的(de)数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的(de)价(jià)格倒(dào)挂(guà)恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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