近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金前(qián)十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研(yán)究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是(shì)可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国企长期的低(dī)估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司(sī)的(de)投资价(jià)值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良(liáng)好的股东across 和 cross的区别，cross和across区别和用法(dōng)回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房(fáng)地(dì)产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于(yú)国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的(de)观点是看好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组(zǔ)合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排除有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动力。

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