近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的(de)前十大(dà)的股东(dōng)行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对(duì)于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防(fáng)御(yù)性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们(men)的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报(bào)等标(biāo)准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年(nián)年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明(míng)国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它(tā)问(wèn)题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个(gè)别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公司会小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢(huì)受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性(xìng)小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察(chá)中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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