金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的(de)发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(z中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022hōng)央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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