文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同比(硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延(y硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子án)续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环(硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子huán)境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大(dà)

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