金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的(de)机(jī)构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的)平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保(bǎo)城投(tóu)债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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