文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的(de)行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依(yī)然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业(yè)的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历(lì)史来(lái)演绎(yì)的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本高居不下(xià)导致(zhì)的内部(bù)压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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