4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的(de)回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能(néng)或(huò)弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管、西太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银行等区宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季(jì)节(jié)性有关》

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