来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲ng>消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性(xìng)的(de)担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着(zhe)力(lì)发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲；海外需求(qiú)超预期回落。

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