近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团(tuán)，其(qí)旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工过程中的(de)关(guān)键材料(liào)，公(gōng)司客(kè)户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主要从事从事湿(shī)电子化学(xué)品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级(jí)分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度(dù)等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫酸(suān)的同(tóng)时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口(kǒu)可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内(nèi)容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客(kè)户(hù)。由于可口可(kě)乐(lè)公司(sī)对磷酸(suān)产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司的(de)磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益(yì)是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额(é)或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价(jià)格上涨情况适(shì)时调高(gāo)了产品(pǐn)销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多(duō)少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的(de)股廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家(jiā)集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二期(qī)，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电(diàn)子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路(lù)基金二期(qī)之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内没(méi)有上(shàng)会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于(yú)正常(cháng)待审核阶(jiē)段的(de)合合信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已(yǐ)经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日(rì)期(qī)已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等原(yuán)材(cái)料(liào)、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分主要原(yuán)材料(liào)的关(guān)联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子是(shì)控(kòng)股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化(huà)学廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思品相关业(yè)务的(de)主体(tǐ)，与兴发(fā)集(jí)团及其(qí)控制(zhì)的(de)其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季(jì)度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在(zài)公告中(zhōng)表示(shì)，归母净利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产品市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场需(xū)求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则(zé)公(gōng)告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据(jù)不太(tài)好找，所以不太(tài)好具体判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)的(de)业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子(zi)控(kòng)股股东兴发集团的副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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