公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司(sī)也(yě)在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模(mó)式(shì)是(shì)最早出现也是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广(guǎng)发证券(quàn)是(shì)率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的(de)券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际上(shàng)的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申(shēn)报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度(dù)上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证(zhèng)券公(gōng)司(sī)结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模(mknocked什么意思，knocking什么意思ó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加(jiā)强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相较(jiào)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通，免(miǎn)去(qù)银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的(de)痛(tòng)点。日常(cháng)投资(zī)运(yùn)作过程(chéng)，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模(mó)式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全(quán)额(é)留存(cún)在托管账户(hù)，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务(wù)机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的(de)场内(nèi)交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从(cóng)业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金结(jié)算的主流(liú)模(mó)式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中国结(jié)算进行资(zī)金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结(jié)模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模(mó)式的发展。据一(yī)位业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有助(zknocked什么意思，knocking什么意思hù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市(shì)场环境及需求的(de)匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒(shū)适(shì)度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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