金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济(jì)环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原(yuán)来(lái)的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业(yè)在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济(jì)基本面和(hé)高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持(chí)续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计(jì)下(xià)半(bàn)年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶(è)化(huà)。<刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗/p>

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗(sū)的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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