4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就(j体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤iù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业(yè)边(biān)际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服务(wù)新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其(qí)他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前(qián)景(jǐng)存(cún)在(zài)较大(dà)不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关》

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