主要内容

　　营(yíng)收“逆PPI式”改善但(dàn)工业利润仍承压，主因成本与费用压(yā)力仍(réng)构成掣肘。3 月工业企业利润当(dāng)月同比(bǐ)仅小(xiǎo)幅回升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处较(jiào)深收缩(suō)区间。虽然3月在需(xū)求侧(cè)经济数据表现亮眼后，工(gōng)业企业实际营收(shōu)增速积极回(huí)升(shēng)，抵(dǐ)消PPI回落的抑制，令(lìng)3月名义营收增速回升，但(dàn)整体企(qǐ)业(yè)盈利压力仍大，主要源于两方面，其一(yī)是(shì)国际高油价导致的输入性成本(běn)压力仍(réng)在约束利润改善，3月营业(yè)成本对(duì)当月(yuè)利润拖(tuō)累幅度仅收(shōu)窄2.1个百(bǎi)分点至-13.8个百分点，拖累程度仍然较深。其二是今(jīn)年(nián)降(jiàng)费政策未再明显新(xīn)增，加之部分企业开始(shǐ)补(bǔ)缴社保费，企业费用(yòng)同比压力开始加大，3月费用对当(dāng)月利润拖累幅(fú)度大幅扩大6.1个百分点至-9.5个百分点。与去(qù)年费用率改善拉动利润增(zēng)速6个(gè)百分点形成鲜明对比。

　　营收：消(xiāo)费(fèi)短期(qī)较快恢复加之投资韧性支撑营收增速(sù)回升，但高油价仍构成约束(shù)。3月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)营收(shōu)增速回升2.1pct至(zhì)0.8％。结构上看，下游消费相关行业营收(shōu)增(zēng)速（名义+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于名义营收增速的(de)拖累(lèi)，其中汽车、家具、计算(suàn)机通信电子(zi)设备等(děng)均回升明显，显示递延需(xū)求释放以及汽车集中降价等对于短期(qī)消费需求(qiú)的推(tuī)动(dòng)。其次，煤(méi)炭冶金产业(yè)链营收增(zēng)速延续(xù)改善，显示保交楼(lóu)政策推(tuī)动地产建安(ān)投资构成支撑，但石(shí)油化工产业链营收增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回(huí)落，高油价对于石(shí)化(huà)产业链相关行业(yè)需求持续构成抑制。

　　成(chéng)本率：虽(suī)然煤价回落(luò)已在缓和(hé)中下游成(chéng)本压力，但高(gāo)油价继续构成输入性成本(běn)传导(dǎo)。3月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)成本率上升46.8bp至(zhì)85.3％，成本压(yā)力仍(réng)然偏大，尤其(qí)是高油价下的国内石化(huà)产业链，成本率同比(bǐ)增量扩大14bp至261bp，绝(jué)对水平(píng)明显高(gāo)于其他行业(yè)。由于我国石化产(chǎn)业链主要为(wèi)中下(xià)游，上游环节(jié)在海外主(zhǔ)要原(yuán)油寡头(tóu)国家，因而国际高油价(jià)带来(lái)的上游利润改善无法被国(guó)内产业链吸收，国(guó)内以中下(xià)游(yóu)为主(zhǔ)的(de)石化产业(yè)链反而会在高油(yóu)价(jià)下受到输入(rù)性成本压力，也即3月的情况(kuàng)。相较而言，煤炭产业链上中下游均在国内，所以虽然(rán)3月煤(méi)炭冶金产业成本(běn)率同比增量(liàng)也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价(jià)下行(xíng)导致煤(méi)炭产业(yè)链上(shàng)游成本(běn)率被动走高、利(lì)润承压，而中下(xià)游(yóu)成本率实际上是改善的，与此同时，更靠近(jìn)下游的消费行(xíng)业(yè)成本率也明显改善。

　　利润：下游消费行业利润仍(réng)显现韧性，但石化产业链利润(rùn)在高油价下仍(réng)承压。分行业看，与(yǔ)2023年2月(yuè)相比，下游消费行业面临最大的成本压(yā)力改善和积极的营业收入回升，因而下(xià)游消费(fèi)行(xíng)业利润(rùn)增(zēng)速恢复继续好于其他(tā)行业，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家(jiā)具、电子设备等(děng)改善明显(xiǎn)，煤炭冶金产业链中下游利润增(zēng)速也积(jī)极改善(shàn)，相(xiāng)较而言，石化(huà)产业链行业(yè)在营业收入与成本(běn)压力均承(chéng)压背景下，利(lì)润增(zēng)速仍处(chù)于-40.7％的较深区间(jiān)。

　　关注二季(jì)度(dù)企业盈利(lì)三(sān)重风险，以(yǐ)及下(xià)半(bàn)年潜在(zài)的内生恢复空间。3月工业(yè)企业利润数据显示，虽(suī)然经济(jì)需求侧短期(qī)恢复较快，但在成本与费用压力背景下，企(qǐ)业盈利仍然承压，而展望二季(jì)度(dù)，关注企(qǐ)业盈利的(de)三重(zhòng)风(fēng)险，其一是经济(jì)内生(shēng)动能弱(ruò)化。伴随递(dì)延需(xū)求主导的(de)需求脉冲性回升过程逐步结束(shù)，经济(jì)内生动能(néng)仍(réng)面临弱化风险。其二是高油价带(dài)来的成(chéng)本压力(lì)。OPEC+5月将开启(qǐ)正式减(jiǎn)产操作，加之(zhī)全球服务消(xiāo)费逐(zhú)步(bù)恢复，国际油价或再度(dù)走高，这也意(yì)味着成(chéng)本压力仍较大。其(qí)三是费用率对(duì)于利(lì)润的拖累，企业逐步补缴前期(qī)社保费缓缴(jiǎo)等(děng)，以及(jí)今年目前降费政策更(gèng)多为延续而非(fēi)新增，费用率对于利(lì)润同比增速的(de)的拖累也将逐(zhú)步(bù)显现，二(èr)季度剔除基数扰动后的企(qǐ)业盈利真(zhēn)实修复(fù)过程或相对缓慢。而展望下半年，经(jīng)济内生动能的复苏可以期待，两大领先指标已经验证，重(zhòng)点关(guān)注下(xià)半年经济内(nèi)生动能逐步(bù)复苏、国际油价涨幅逐步(bù)趋缓(huǎn)后工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润的修复空(kōng)间。

　　风险提示：外部地缘政治风险，疫情形势(shì)变化(huà)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　一、营收“逆(nì)PPI式”改善但工业(yè)利(lì)润仍(réng)承压(yā)，主因成(chéng)本与费用压力仍(réng)是掣肘。

　　3月工业企(qǐ)业利润累计同比仅小幅回升1.5个(gè)百分点至-21.4％，当(dāng)月同(tóng)比也仅小幅回升(shēng)3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处于较(jiào)深收缩区间。虽然3月在需求侧经济数据(jù)表现亮眼后，工(gōng)业企业实际营收增(zēng)速已(yǐ)积极回升，抵消了PPI回落带来的抑制(zhì)，3月(yuè)名(míng)义营收增速回升2.1pct至0.8％，但整体企业盈利压力仍大，主要(yào)源于(yú)两个(gè)方面：

　　其一是国际高(gāo)油价导致的输入性成本压力仍在约束利润改(gǎi)善，3月营业成本对当月利润(rùn)拖累幅度仅(jǐn)收窄2.1个百分点至-13.8个百(bǎi)分点，拖(tuō)累(lèi)程度仍然较深。

　　其二(èr)是今(jīn)年降(jiàng)费(fèi)政策未再明显新增，加之部分企业开始补(bǔ)缴社(shè)保费，企业费用同(tóng)比压力开始加大，3月费用对当(dāng)月利(lì)润拖累幅(fú)度大(dà)幅扩大6.1个百分点(diǎn)至-9.5个百分点。2022年社(shè)保缴费缓(huǎn)缴等一(yī)系列(liè)新增降费政策持续改善企业(yè)费用率(lǜ)，对2022年(nián)全(quán)年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速构成(chéng)较(jiào)强支撑，全年拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润同比(bǐ)增(zēng)速6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但从今(jīn)年开始前期社保费降(jiàng)费的企业开(kāi)始补缴社保费，加之今年(nián)未再新增更大力度的(de)降费政(zhèng)策，从同比视(shì)角来看费用对于(yú)工(gōng)业企业利(lì)润的拖累(lèi)开始显现。

　　二(èr)、营收：消费短(duǎn)期较快恢复加之投资(zī)韧性(xìng)支(zhī)撑营收增(zēng)速回升，但高(gāo)油价仍构(gòu)成约束。

　　3月工业(yè)企业营收增速(sù)回升2.1pct至0.8％。结构(gòu)上看，下游消费相关行业营收增速(sù)（名义+3.0pct至(zhì)0.5％，实(shí)际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显，抵(dǐ)消了PPI回落对于名义营收增速的拖(tuō)累，其中(zhōng)汽(qì)车(chē)（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信(xìn)电子(zi)设备（高基数(shù)下仍改善0.3pct至-6.2％）等均(jūn)回升明(míng)显，显示递延(yán)需(xū)求释放以及(jí)汽(qì)车集中(zhōng)降价等对于短(duǎn)期消费需求的推动。其(qí)次，煤炭冶金(jīn)产(chǎn)业(yè)链营收增速（名(míng)义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善，显示保交楼政策推动地产建安投资构成支撑，但石油化工产业链营收增(zēng)速（名义-3.3pct至-5.2％、实际(jì)-1.4pct至(zhì)-1.2％）却明(míng)显回(huí)落(luò)，高油(yóu)价(jià)对于石化(huà)产(chǎn)业(yè)链相关(guān)行(xíng)业(yè)需求持续构成抑制。

　　三、成(chéng)本率：虽然煤价回落(luò)已(yǐ)在(zài)缓和中下游成本压力，但高(gāo)油价继续(xù)构成(chéng)输入(rù)性成本传导

　　3月(yuè)工业企业成本率上升46.8bp至85.3％，成(chéng)本压力(lì)仍然偏(piān)大(dà)，尤其(qí)是高油价下(xià)的国内石化(huà)产业链，成本率(lǜ)同比增量扩(kuò)大14bp至261bp，绝(jué)对水平明显高于其(qí)他行业。由于我国石化产业链主要为中下游，上游环节在海外主要原(yuán)油寡(guǎ)头国家，因而国际高油价(jià)带来的上游利润改(gǎi)善无法被国内(nèi)产业(yè)链(liàn)吸(xī)收，国内以中下游为主的石化产业(yè)链(liàn)反而会在(zài)高(gāo)油价下受(shòu)到(dào)输入性成本(běn)压力，也即3月的情(qíng)况。相较而言，煤炭产业链上中下游均在国(guó)内，所(suǒ)以虽然3月煤炭冶(yě)金产业成(chéng)本率同(tóng)比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主(zhǔ)因煤价下行导致(zhì)煤炭产业链(liàn)上游成本(běn)率被动(dòng)走高(gāo)、利润承压，而中下游成本率(lǜ)实际上是改善的(de)（成本率同(tóng)比(bǐ)增量下行8.2bp至33.5bp），与此(cǐ)同时，更靠(kào)近下游的消费(fèi)行业成本率也明显改善（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消费行业利润仍(réng)显(xiǎn)现韧(rèn)性(xìng)，但石(shí)化(huà)产业链利润在高油价(jià)下(xià)仍(réng)承(chéng)压。

　　分行业看，与2023年2月相比，海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少>下游(yóu)消(xiāo)费行业面(miàn)临最大的成本压力改善和(hé)积极的营(yíng)业收入回(huí)升，因而下(xià)游(yóu)消费(fèi)行业利(lì)润增(zēng)速恢复继续(xù)好于其他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计算机(jī)通信电子(zi)设备、家具(jù)等行业利润增速均改善20-50个百分点。煤炭冶金产业链(liàn)虽(suī)然整体利润增速(sù)仅小幅改善1.4pct至(zhì)-9.9％，但主因(yīn)上游价格回落(luò)导致上游利(lì)润下降的缘故，而(ér)中(zhōng)下游面临的是营收改(gǎi)善、成本压力缓和的格局，中(zhōng)下(xià)游(yóu)利润增速改善明显，金属制(zhì)品、通用设备(bèi)、非金(jīn)属矿物制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业(yè)利润(rùn)增速均改善10-20个(gè)百(bǎi)分点。相(xiāng)较(jiào)而言，石化产业链行业在营(yíng)业收入(rù)与成本(běn)压力均(jūn)承压背景下，利润增速仍处(chù)于-40.7％的较深区间。

　　五(wǔ)、关(guān)注二季(jì)度企业盈利三重风险，以及下半年潜在的内生恢复空间。<海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少/p>

　　3月(yuè)工业企业利润数据显(xiǎn)示，虽(suī)然经济(jì)需求(qiú)侧短期恢(huī)复较快，但在(zài)成本与费用压力背景下，企业(yè)盈利仍(réng)然(rán)承压，而展望(wàng)二(èr)季度(dù)，关注企业盈利(lì)的三重风险(xiǎn)，其(qí)一是经济(jì)内(nèi)生(shēng)动能(néng)弱化。伴随递延(yán)需求主导的需求脉冲性回(huí)升过程逐步(bù)结束(shù)，经济内生动能仍面临弱(ruò)化风险。其二(èr)是高(gāo)油价带来的成本(běn)压力。OPEC+5月将(jiāng)开(kāi)启正式(shì)减产操作，加之全球服务(wù)消(xiāo)费逐步恢(huī)复，国际油(yóu)价或再度走高，这也意(yì)味着成(chéng)本压力仍较大(dà)。其三是(shì)费用率对于利润的拖累，企业逐步补缴前期社(shè)保费缓缴(jiǎo)等，以及(jí)今年目前降费政策更(gèng)多为延续(xù)而非新增，费用率对于(yú)利润同(tóng)比增速的的拖(tuō)累也将逐步显现，二季(jì)度剔除基数(shù)扰动后(hòu)的企业盈利真实修复过程(chéng)或相对缓慢。

　　而(ér)展(zhǎn)望下半年，经济内生动能的复苏可以期(qī)待，两(liǎng)大领先指(zhǐ)标已经验证，其一是居民消(xiāo)费倾向(xiàng)结束持续一年的下(xià)滑过程(chéng)，消费信心逐(zhú)步恢复，其二是保(bǎo)交楼(lóu)政策已推动(dòng)上(shàng)半年地产(chǎn)建安投资和竣(jùn)工积极(jí)回补，有望拉动(dòng)下半年汽车、家电、家(jiā)具等后周期大宗消费，重点(diǎn)关注下半年经(jīng)济内生动能逐步复苏(sū)、国际(jì)油价涨幅(fú)逐步趋缓(huǎn)后工业企业利润的修(xiū)复(fù)空间。

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《被市(shì)场低估的成本(běn)与费用压力(lì)——工业企业效益(yì)数据点(diǎn)评（23.03）》

　　证券分析师：屠强王(wáng)胜

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少