5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年(nián)一季(jì)度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司(sī)的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的(de)成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识(shí)”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元(yuán)素(sù)和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变化，也(yě)在增一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原有的(de)估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于(yú)国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担(dān)社会(huì)价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务(wù)就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价模型的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些(xiē)因素(sù)在(zài)对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的(de)变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。

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