5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计(jì)有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗实公(gōng)募基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参(cān)与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来(lái)两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重仓(cāng)股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关注传(chuán)统产(chǎn)业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展的价(jià)值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方(fāng)法的(de)单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对(duì)于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金(jīn)流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估(gū)值判断的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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