2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会(huì)的(de)数(shù)据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其(qí)它(tā)非美(měi)货币(bì)可能(néng)会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国(guó)持(chí)更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yī亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成ng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一(yī)个(gè)中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策区间可(kě)能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国(guó)将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高(g亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成āo)的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为(wèi)多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历(lì)史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和(hé)计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业(yè)界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大(dà)，需要(yào)一(yī)定(dìng)时间观察其(qí)对(duì)社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端(duān)下行的(de)定价不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风(亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成fēng)格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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