金(jīn)融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一(yī)是银行(xíng)需(xū)要资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资(zī)产规模(mó)最大(dà)的(de)国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了(le)，这(zhè)有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息(什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样(yàng)出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及市什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下(xià)银(yín)行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前中特估(gū)的(de)概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持(chí)续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势(shì)将是(shì)重要的(de)行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度(dù)，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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