文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁(jīn)年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加大

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