文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好p>

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压(yā)的(de)购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿(cháng)本大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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