金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个(gè)季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分(fēn)部(bù)门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫(yì)情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和(hé)政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面(mià含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式n)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2含盐含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式率公式的3种，盐水的含盐率公式023年中期(qī)投资策(cè)略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的(de)景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资(zī)产质量(liàng)下(xià)行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望逐季(jì)修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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