来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可(kěbjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗)能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机(jī)构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代(dài)以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依(yī)然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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