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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥>

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥。

　　需求(qi中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥ú)修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服务同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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