事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国(guó)有银行执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好)限？根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低(dī)留存(cún)额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存(cún)款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策的(de)调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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