调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而(ér)能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞(fēi)表示汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点(shì)，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂(liè)差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对(duì)于美国(guó)调(diào)油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调(diào)油行情使得市场(chǎng)预(yù)期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调(diào)油(yóu)商提(tí)前准备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在(zài)在(zài)发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对于今年(nián)已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的(de)调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这(zhè)明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市(shì)场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可(kě)观的经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国(guó)运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调(diào)油(yóu)季出口总(zǒng)量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调(d汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点iào)油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的(de)提振高(gāo)度将(jiāng)极大(dà)可(kě)能不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来(lái)需求的(de)不(bù)确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏高的局(jú)面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预期(qī)以及(jí)美联储加(jiā)息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合(hé)约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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