金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经济(jì)运(yùn)行情况新闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国(guó)民经济综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当(dāng)前中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食(shí)品价格(gé)的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也(yě)带动了(le)食(shí)品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全(quán)球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政(zhèng)策(cè)去年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四(sì)是(shì)上年(nián)同(tóng)期(qī)对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情(qíng)影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食(shí)品和能源由于受到(dào)短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动会(huì)比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和(hé)疫情前(qián)相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重要的原(yuán)因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一(yī)是国际输(shū)入(rù)性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际(jì)市(shì)场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格走低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业(yè)价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部(bù)分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格(gé)有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡(dàn)季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际(jì)输入(rù)性影响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短(duǎn)期下(xià)行情况还会延续(xù)。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的(de)一季度(dù)货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复(fù)时间差和基数效(xiào)应有关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局(jú)良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副(fù)产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体虎门销烟发生在哪里经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本(běn)身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期(qī)不(bù)稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上虎门销烟发生在哪里涨，对今(jīn)年也存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经(jīng)济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要(yào)看到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计(jì)下(xià)半年C虎门销烟发生在哪里PI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我(wǒ)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供求基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民(mín)预期稳定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大(dà)可不(bù)必(bì)

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞(zhì)后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)资金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落(luò)，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线下活(huó)动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底无用？周期(qī)启动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在(zài)经(jīng)济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类(lèi)似特征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当(dāng)前资(zī)金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银(yín)金融机(jī)构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与(yǔ)企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使(shǐ)得信用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不(bù)同过往，企业(yè)有效(xiào)信用(yòng)派(pài)生自(zì)去年9月(yuè)以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企(qǐ)业；相(xiāng)较(jiào)之下(xià)，本轮信用修复(fù)主要靠(kào)企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月(yuè)开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来(lái)的经济效应不同(tóng)过往(wǎng)，有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生对企(qǐ)业行(xíng)为的支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于(yú)以(yǐ)往，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的(de)持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派生和(hé)经(jīng)济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了(le)“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改善、企业经(jīng)营活(huó)动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复(fù)带来(lái)的消费修(xiū)复持续(xù)性(xìng)和弹(dàn)性不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动(dòng)收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号也在累积(jī)。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的(de)修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地产供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于(yú)需求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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