事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或(huò)带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

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