金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出(chū)现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的(de)蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持(chí)续(xù)验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速(sù)自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价(jià)已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗(lì)率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的(de)小回撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使得大(dà)行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他(tā)类型的银(yín)行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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