5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一(yī)季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集(jí)申报(bào)的(de)国央企主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国(guó)企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参(cān)与到央国(guó)企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参(cā折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗n)与(yǔ)央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗>积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工(gōng)智能成为(wèi)两大明(míng)显的(de)主线，而新能(néng)源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本(běn)身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概(gài)率这(zhè)些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的(de)投(tóu)资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是(shì)一(yī)个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露(lù)出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的(de)市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日常的投研(yán)流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行(xíng)动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是(shì)在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期(qī)价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可(kě)是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会(huì)价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)与传(chuán)统的(de)估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的(de)变化(huà)，都(dōu)是为了(le)更好地适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的(折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗de)指标可以(yǐ)使用。

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