上市(shì)公司(sī)退(tuì)市在A股早已不(bù)稀(xī)奇，但连带(dài)着可转债(zhài)一起退市却是个不朽的意思新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连续20个交易日低于(yú)1元，触(chù)及退市指标，公司股票及其可转债被(bèi)终止上市，搜(sōu)特转债或成为首只因正(zhèng)股退市而强制退市的(de)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标(biāo)被终(zhōng)止上市，其可转债已进入退市整(zhěng)理期，引发投资(zī)者对可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券(quàn)和(hé)股票(piào)双重属性，自诞生以来(lái)颇受市场欢迎。一个广为流(liú)传的说(shuō)法是，可转债“下(xià)有保底，上不封(fēng)顶”，即(jí)上涨时(shí)有“股性”加油，下(xià)跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在可(kě)转债30多(duō)年(nián)发展中，此前一直未(wèi)出(chū)现因(yīn)正(zhèng)股退市而退市的情况，也(yě)未发生(shēng)过实质性(xìng)违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市，零违约历史或将被打破，可(kě)转债信用风(fēng)险浮(fú)出水面。虽说可转债(zhài)退市后，依然可以执(zhí)行赎回和回售等条款，但由于(yú)大多数上市公司是因经营不善导致退市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较大(dà)。而如果启动破产重整，公司发行的可(kě)转债划归为普通(tōng)债权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退市，投(tóu)资(zī)者蓦(mò)然发现，“长(zhǎng)期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事(shì)实(shí)上，可(kě)转(zhuǎn)债退市(shì)并(bìng)非完全出乎(hū)意(yì)料，早(zǎo)已在(zài)相(xiāng)关规则(zé)中埋(mái)下了“伏笔”。根(gēn)据交(jiāo)易所上市规(guī)则，上市公司股票被终止上(shàng)市的，其发行的可(kě)转债(zhài)及其他衍生品(pǐn)种应当终止上(shàng)市。过去A股退市(shì)难、退市(shì)少，成就了可(kě)转(zhuǎn)债30多年零退市(shì)、零(líng)违约的(de)“神话(huà)”。随着全面注册(cè)制改革的持(chí)续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制(zhì)正在形成，以(yǐ)上市(shì)股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之上升。退(tuì)市(shì)，或将成(chéng)为(wèi)可(kě)转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变，投资者(zhě)没有理(lǐ)由一成不(bù)变，是时候重塑(sù)对可(kě)转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路(lù)径依赖，学(xué)会优择(zé)品种，规避风险。在选择债券时，要理性评估正股基本面(miàn)、成(chéng)长性(xìng)、估值水平以及发债公司偿债能力等(děng)，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩表现不佳、估(gū)值较低、退市风险较高的标的，而选择正股经营(yíng)效益良(liáng)好、估值合(hé)理且随市场下(xià)跌估值出现压缩的标的。并密切关注(zhù)可转债市场风格(gé)变化(huà)，及时调整(zhěng)配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟(gēn)上(shàng)形势变化。目(mù)前(qián)关于可转债的退市处理还有不少空白和(hé)盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给(gěi)予市场(chǎng)明(míng)确预期。比如(rú)，可进(jìn)一步明确可转债在(zài)退(tuì)市后是否仍存在(zài)交易可能、是否还拥有转股(gǔ)功能(néng)等。同时，应加强对可转债的风险防控，强(qiáng)化发行前(qián)的信用评(píng)级(jí)，对于信用资质较弱的(de)公司，可考虑提高担(dān)保资产与(yǔ)回售条款(kuǎn)等相关要求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保(bǎo)护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券(quàn)市(shì)场将(jiāng)迎来全方位、根本性的变化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风买入”的(de)简单套路行不通(tōng)了，一(yī)些规则(zé)制度上的短板不能视而不见了。各市场参(cān)与主体(tǐ)还需顺时应势(shì)，调整包括可(kě)转债在(zài)内的(de)投资(zī)方法，完(wán)不朽的意思善配套制度，提升(shēng)风险意识(shí)，共促A股市场(chǎng)健康稳定发展。

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