原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足(zú)够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收(shōu)榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也(yě)在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化(huà)，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快速发展的(de)企业，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高(gāo)端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在(zài)各(gè)自(zì)省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较(jiào)大(dà)市(shì)场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市(shì)场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流的下(xià)降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行(xíng)了(le)策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出(chū)现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年(nián)一季(jì)度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业(yè)存量产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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