金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要经济环(huán)境(jìng)有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式(dào)原(yuán)来的轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物(wù)价回落(luò)是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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