4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于(yú)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度e-height: 24px;'>怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度风波，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动荡可(kě)能(néng)性加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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