文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月(yuè)全国规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业(yè)绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)累计每百(bǎi)元(yuán)营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化。中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业(yè)中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利(lì)用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成(chéng)本(běn)高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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