金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地(dì)方债的(de)规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿债能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务(wù)余额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要(yào)包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期的(de)背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解(jiě)决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规范化退出朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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