私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法(fǎ)将(jiāng)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规(guī)范，中基协(xié)实(shí)施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登(dēng)记私募证券投资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者之一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求(qiú)，针(zhēn)对(duì)重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节提(tí)出了规范(fàn)要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集(jí)及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募(mù)证券(quàn)投资基金初(chū)始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修(xiū)订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募(mù)登记备(bèi)案(àn)标准，其(qí)中就(jiù)提(tí)出私募证券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模不低于(yú)1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易(yì)日出现基(jī)金资产净值(zhí)低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约(yuē)定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期(qī)安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为引导私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产(chǎn)组合(hé)的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资(zī)金，不(bù)得超过(guò)该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人管理的(de)全(quán)部(bù)私募证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一资(zī)产的(de)资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)或者(zhě)金融机(jī)构发(fā)行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投资除(chú)公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募(mù)基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资(zī)产配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适(shì)格(gé)投资者提(tí)供通道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人建立(lì)健全内部制度，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资基金(jīn)在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存(cún)、产品命(mìng)名(míng)等方面提出规(guī)范要镇关西是谁，镇关西是谁打死的求。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人和私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定期开展压力(lì)测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一(yī)实(shí)际(jì)控制人(rén)控制(zhì)的私募基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每(měi)季度至少进行(xíng)一(yī)次压(yā)力测试。私(sī)募基金管(g镇关西是谁，镇关西是谁打死的uǎn)理人应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能(néng)力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预(yù)案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当(dāng)对投资者(zhě)资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达(dá)投资指令或者自(zì)行负责(zé)投资运(yùn)作，不(bù)得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期货日报记者(zhě)表示，综(zōng)合(hé)来(lái)看，私(sī)募监管(guǎn)的(de)实际标准在(zài)向金融(róng)机构管理(lǐ)标准看镇关西是谁，镇关西是谁打死的齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求(qiú)意(yì)见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策(cè)略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利(lì)。这将更(gèng)有(yǒu)利(lì)于行业的(de)健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给(gěi)予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时(shí)为(wèi)减少(shǎo)新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对(duì)存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提(tí)出(chū)差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最(zuì)低存(cún)续规模等触及(jí)底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增(zēng)募集规(guī)模(mó)及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)等(děng)投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定存续(xù)期限的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续期，以促进目(mù)前存量永续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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