来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。不尽人意是什么意思>2023年5月3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经济(jì)衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达(dá)成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高债务(wù)上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）不尽人意是什么意思。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。