事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下(xià)降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人(rén)民(mín)银行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端成(chéng)本的(de)下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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