近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他(tā)们(men)对于国企改革的(de)看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来(lái)说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的(de)选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很(hěn)大(dà)的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的(de)股东回报(bào)的(de)公司是(shì)愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的(de)净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他(tā)们(men)对国(guó)企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的(de)私(sī)营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什(shén)么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从(cóng)大(dà)量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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